深度 独立 穿透
仅是一个开始
(资料图片仅供参考)
作者：树知
编辑：茂贞
风品：彦规
来源：首财——首条财经研究院
6月20日，盛景微首发过会，成为今年过会的第161家企业。
离上市再进一步，可喜可贺，只是这就稳了么？
1
业绩双增背后
产品单一依赖、科研属性质疑
公开信息显示，盛景微成立于2016年，是一家具备高性能、超低功耗芯片设计能力的电子器件提供商，主要产品为工业安全领域的电子控制模块。
2020—2022年，营收2.11亿元、3.56亿元、7.71亿元，归属于母公司所有者的净利6302.76万元、8750.02万元、1.85亿元。
持续双增，值得肯定。然细观，成长稳健性仍有考量处。
2020—2022年，电子控制模块及起爆控制器销售收入占主营业务收入比为 99.17%、96.02%和96.51%。
超九成占比，凸显产品结构单一依赖，对市场竞争、行业波动以及主要客户变化的抵抗能力较弱。一旦市场或客户有变，需警惕业绩下滑风险。
需要一提的是，盛景微此前曾计划在科创板上市，经历两轮上交所对公司主要产品、技术壁垒等问询后，此番转战主板引发市场对公司研发实力的质疑。
凭借芯片设计定位，盛景微冲刺科创板时，所属细分行业为“新型信息技术服务”中的“集成电路设计”，符合科创板属性。
但上交所却对此提出质疑，包括产品中各电子元器件的功能及成本占比，技术壁垒和技术先进性的具体体现、与销售单价是否匹配；其自主研发的芯片作用，以及属于什么类别的集成电路。
盛景微表示，一个电子延期模块主要由芯片、电容、点火元件和电子开关等电子元器件构成，企业芯片制造采用Fabless模式，即专注于设计集成电路，后续的晶圆制造、封装、测试和贴片等生产环节则委托给专门的加工商。
在外部取得专利基础上继续研发，升级原有的技术及工艺流程，因此与自主研发不矛盾。同时，自主研发的第一代专用芯片集成的微电子器件数量超8万个，第二代数量超11万个，均属于超大规模集成电路。
话虽如此，企业8项发明专利中7项是受让取得 （均为2014年以前申请），1项为收购子公司取得。在实用新型专利中，近一半由受让取得。此外，还有一部分专利是上海先织拥有，后通过收购上海先织所持有。
作为一家科研企业，上述表现不得不让人质疑其研发实力，上交所质疑不是空穴来风。
2020年至2022年，研发费为1,429.81 万元、3,348.07 万元和 5,726.43 万元，占当期营收比为 6.78%、9.42%及 7.43%。
尽管投入持续增长，但与同行相比依旧较低，早在2020年行业平均研发投入就达到2.77亿元。
2
与第一大客户关系复杂
2020年至2022年，前五大客户的销售占比为 93.68%、75.57%和 65.94%。
除了占比集中风险，与第一大客户的复杂关系也值警惕。
报告期内，对第一大客户雅化集团的销售金额为 1.06亿元、1.18亿元和 2.21亿元，占比 50.49%、33.23%和 28.66%。
而公司实控人之一的张永刚曾于2010年5月至2016年11月担任四川久安芯（雅化集团系其控股股东）的副总经理，董事；公司副总经理赵先锋也曾担任过四川久安芯副总经理。
2018年11月，盛景微以3000万元受让了四川久安芯电子科技有限公司(以下简称“四川久安芯”)的实物资产，其中无形资产(专利)价格2930.05万元，另包括固定资产(芯片分选机、模块测试机等)和原材料(线路板、天线、数据线等)。
当时交易前，四川久安芯为雅化集团孙公司，雅化绵阳公司控制四川久安芯60%股份，雅化绵阳公司为雅化集团全资子公司。
对此，上交所要求其说明转让专利后持续采购产品的商业合理性，以及是否构成依赖，或是否存在利益关系。
盛景微解释称，张永刚离职四川久安芯前，国内相关行业发展缓慢，出于个人职业生涯规划以及多年的资源积累离职创业。后来盛景微与四川久安芯展开合作，公司称合作符合双方业务需求，专利上也有技术突破，双方不存在利益相关情况。
3
募资补流必要不？
聚焦此次IPO，公司拟募资8.04亿，分别用于延期模块研发及产业化项目、研发中心建设项目、补充流动资金。
考量在于，2020年至2022年，公司资产总额为 30,094.23 万元、45,958.92 万元和 85,548.36万元。其中，以流动资产为主，占比超八成。
同时，货币资金主要为银行存款。2020年至2022年末，货币资金余额为18,675.09 万元、15,477.58 万元和 17,944.22 万元，占流动资产比68.76%、41.40%和 24.65%。
据招股书披露，截至2021年末，盛景微没有短期借款，一年内到期的非流动负债为181.05万元，现有货币资金足可以覆盖前述负债。
手头似乎并不缺钱，募资补流是否有必要？
当然，从应收账款连增看，企业或有一定现金流压力。
2020年至2022年，应收账款净额为 1,680.97 万元、7,619.68 万元和19,129.90 万元，占各期末总资产比 5.59%、16.58%和 22.36%。
孰是孰非，留给时间作答。可以肯定的是，注册制全面实施背景下，上市是一场价值马拉松，过会仅是一个开始。
本文为首财原创
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